近期沪金连续走强，在国际金价振荡走弱的背景下，沪金主连上破历史高位，2312合约上周五一度触及480.26元/克高位，内盘溢价一度达到30元/克之上的历史高位，随后金价冲高回落，目前溢价回落至20元/克左右的水平。

当前金价结构化行情的驱动，可大致分为三个部分，一是由美国经济数据表现好于预期、美元及美债利率走强、美联储可能维持高利率较长时间驱动下，国际金价的振荡走弱。二是近期沪金和国际金价的分化走势。三是在限制黄金进口、部分套利盘止损下，内盘黄金和国际金价的价差上周五盘中走阔至历史性新高位，后随央行取消临时进口限制以及人民币企稳下回落。

虽然9月美联储暂停一次加息，但由于本次利率决议已经提前被市场充分交易，因此贵金属市场并未因为利率决议落地而出现明显的价格波动。其实本次利率决议对贵金属主要的影响在于长期预期的改变：一是今年美联储官员预计还将有一次加息空间，二是美联储对于美国经济软着陆的信心在增加，这使得美债利率将长期维持在相对高点，同时未来美联储的降息周期被延后。9月美联储利率决议整体偏鹰派，可以看到美元指数以及美债利率均表现强劲，而贵金属受到了强美元以及利率的压制，出现了明显回撤。

金瑞期货有色研究员龚鸣认为，虽然本次美联储议息会议暂停加息符合预期，但由于美联储整体表态偏鹰，因此价格上对贵金属相对不利。在决议中，主要有2点偏鹰：一是点阵图偏鹰派，点阵图显示大部分委员仍预期2024年将启动降息，但降息的幅度从100BP收窄至50BP。二是对于美国经济增速预期大幅上修，失业率预期大幅下修，因此降息的必要性有所下降。通胀展望边际变化不大。议息会议后Comex黄金出现回落，从相对价格的角度内外盘价差或继续扩大。议息会议后，美元继续走强，内外盘走势差异较大。外盘黄金回落幅度超1%，但沪金收盘基本持平。

美国经济数据方面，近期也有新变化。一是尽管新增非农就业数据连续不及预期，但仅是温和降温，劳动参与率的持续回升将有助于缓解劳动力市场供需不平衡以及薪资增速过高。需要注意的是美国汽车工人罢工对于薪资-通胀螺旋的潜在影响。二是由于基数效应的减弱和油价反弹，CPI连续两月反弹，但是核心CPI开始下行，重点关注核心通胀的回落节奏以及能源价格反弹对于整体通胀的影响。三是三季度可能看到美国3%以上的GDP季环比年化增速，暂未看到明显的衰退迹象，但考虑美联储去年三季度才将利率提升至限制性区间，紧缩政策的迟滞效应可能在四季度后才逐步显现。

近期强劲的经济数据叠加宽财政、紧货币的政策组合，令美债利率和美元持续上行，实际利率走高，国际金价则承压振荡走弱，不过回调幅度可控，市场还在等待一个实际利率的拐点。