中国海关总署数据显示，5月大豆进口938万吨，较去年同期增长27.7%；1-5月累计进口3388万吨，同比增长6.8%。根据天下粮仓预估，6-9月大豆到港3814万吨，上年同期3276万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度中国进口大豆量将达到9601.58万吨，同比增加15.97%。2018/19年因非洲猪瘟疫情影响，中国大幅削减了大豆进口量和消费量，因此今年中国大豆的进口量同比增加明显。对比非洲猪瘟爆发前，2016/17年度数据来看，6-9月国内大豆进口3433万吨，今年大豆进口量也处于历史高位。USDA预估中国2019/20大豆进口量为9400万吨，综合到港预估和往年数据来看，相比天下粮仓数据，USDA的预估可能更加准确。

因大豆到港量庞大，到港大豆卸货入厂增加，油厂压榨量维持高位，6月后大豆周压榨量稳定在200万吨以上。根据天下粮仓数据预估，6月大豆压榨量或将在900万吨以上，豆粕库存也将会加速攀升。截止6月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90.03万吨，连续第9周增加，较去年同期85.28万吨增加5.56%，库存压力加大，部分油厂面临胀库。

在风险溢价和巴西大豆库存偏紧预期下，巴西大豆的贴水大幅攀升，中国进口巴西大豆成本超过美国大豆。而随着中国采购增加，美豆价格也出现上涨，这使得国内大豆进口成本进一步上涨。相比上月，中国进口巴西大豆成本涨幅近300元/吨，进口美湾大豆成本上涨月200元/吨。这也使得国内大豆压榨利润逐渐收窄，根据测算，部分地区豆粕现货价已跌至成本线附近。但我国压榨产能严重过剩，榨利短期失衡现象时有发生，进口利润收窄不能作为看涨豆粕的驱动。累库压力和进口大豆成本提升双重作用下，豆粕基差或将维持弱势，而盘面豆粕价格重心上移。

据USDA预估2019/20大豆压榨量8750万吨，而天下粮仓数据显示截至5月，国内压榨量为5608万，简单计算，6-9月国内还将压榨3142万吨大豆。但同期大豆到港量为3800万吨，结合当前已高出去年同期20%大豆库存，油厂或将保持高压榨量以减缓库容。因此，高压榨产能下的豆粕累库仍将是主流趋势。不过巴西7月后可售数量减少且疫情快速蔓延，而两国贸易关系转差，远期大豆进口仍有不确定性。

美豆播种近尾声，播种面积有望上调，且天气良好利于作物生长，新作有望丰产。需求端，巴西大豆近月出口强劲，下半年可售数量下滑，加上雷亚尔汇率回升，巴西大豆贴水快速上涨，美豆价格优势凸显，近期中国买家无视两国贸易关系恶化，加大美豆采购，美豆新作出口存在潜在利多。全球大豆供需两旺，美豆大概率维持震荡。国内方面，进口大豆大量到港，油厂开机率维持高位，豆粕库存不断攀升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪产能有序恢复，饲料需求总体向好。此外，进口大豆成本提升，也给豆粕期价提供一定支撑。且两国贸易关系恶化或影响大豆远月供应，美豆生长期天气题材也可能提供上涨驱动。预计7月豆粕将维持偏强震荡。