昨日，国债期货全线飘红，各品种全天在高位窄幅震荡，最终收盘集体收涨。其中30年期国债期货主力合约涨0.31%报109.04元，10年期国债期货主力合约涨0.11%报105.15元，盘中均创历史新高。5年期主力合约涨0.09%报103.9元，2年期主力合约涨0.04%报101.92元，为2020年5月以来新高。

对于昨日国债期货盘中再度创新高的情况，中信建投期货国债期货研究员孙玉龙认为，主要原因是权益市场连续调整抑制市场风险偏好，叠加资产荒大背景，资金选择继续流入债券市场。

具体来看，推动各国债期货主力合约均创下新高的主要因素，瑞达期货研究院分析师黄裳禾介绍，一方面是股债的跷跷板现象。股市方面，人民币对美元汇率逼近7.3重要关口，外资连续多日流出A股，A股流动性收缩。另外，IPO重启也导致资金对A股的风险偏好下降，使得资金回到债市防守。另一方面是跨季流动性预期转暖。自央行6月19日提示长债利率风险以后，6月20日、6月24日分别逆回购净投放180亿元、460亿元，资金面相对边际收紧。昨日央行逆回购放量，单日净投放2140亿元，呵护跨季流动性，一扫市场对于收紧流动性的担忧，资金面预期大幅转暖。

6月以来长债为何再度走高？孙玉龙认为，主要支撑因素来自两方面。一是流动性宽松的背景下，权益市场持续调整，叠加政府债发行节奏依然缓慢，使得资产荒格局延续，避险情绪支撑资金进一步流向债市。二是官方制造业PMI再度跌破荣枯线，M1同比创历史新低，表明市场对于未来经济的预期仍偏谨慎，驱动长端利率进一步下行。另外，6月MLF和LPR利率的调降预期均落空，对于短债确实施加了一定压力，导致其涨幅不及长债。

“我们预计，在地产止跌回暖，宽信用实现之前，利率下行趋势仍将在三季度前半段延续，且流动性进一步宽松的空间有限，这也会制约短债的上升空间。长债强于短债的格局短期难以打破。”孙玉龙说。

而从目前市场情况来看，黄裳禾介绍，当前实物市场整体呈现出“以价换量”的特征，总量保持稳定，部分类别量价齐跌，经济结构延续分化，内外景气度分化。经济基本面持续复苏叠加货币政策宽松预期，支撑了债市走强。“近期，央行行长在陆家嘴论坛上表示，货币政策支持性立场不变，明确以短期操作利率为主要政策利率，并将适度收窄利率走廊的宽度。”她说，未来SLF利率可能下调，当前资金价格上下限距离较远，调整中枢0MO利率或许更为有效，利率中枢的下移将打开国债利率进一步下行的空间。随着MLF政策利率色彩淡化，市场对于长端、超长端利率的心理预期底线也将放开。

此外，黄裳禾还表示，中国长期边际资本回报下降，实体融资需求偏弱使债市继续面临资产荒，利率中枢下移的可能性较大。虽然超长期国债发行落地、政府债发行提速，但整体利率债和信用债供给没有大幅增加，无法改善债市供需不平衡的状态。中长期看，存款利率及房贷利率将进一步下调，短端利率下行空间打开，将带动长债和超长债收益率进一步下行。

孙玉龙也提到，债市仍将维持上涨趋势，风险点不容忽视：当前市场主要的风险点不在于经济层面，而在于监管层面，虽然央行强调长端利率风险的表态影响边际弱化，但不排除后期再度冲击市场，故建议对期债保持看多不做多的谨慎态度。经过一段时间上涨，目前净基差水平中性偏低，建议长期投资者可以空T2412合约建立套保组合并持有至年底。