TheStreet的ETF Focus编辑David Dierking表示，债券不再是一种很好的分散投资工具，因为它们与股票的相关性太大，使得黄金和其他大宗商品成为更好的选择。

Dierking指出，过去几年坚持60/40投资组合的投资者遭受了损失，因为“只有100/0的投资组合才真正有机会产生正回报。”虽然近期5%的美券收益率看起来非常诱人，但长期美债已较2020年的峰值下跌了45%。

他表示：“由于美联储实施了历史上最激进的加息周期，这将债券市场的波动性提升至历史高位。”

他指出，上一次债券市场如此波动是在金融危机期间，而这种波动居高不下，已经持续了一年半。他说：“我可能不需要告诉你，当市场波动处于15年高位，而且过去6个季度都是这样，通常不会有什么好结果。”

他表示，由于通胀仍是一个问题，债券市场的波动性可能会与收益率一起居高不下，因此大举买入美债和现金并非明智之举，投资者应考虑将部分投资组合转投黄金和其他大宗商品。

Dierking写道：“长期以来，美债一直是股市绝佳的分散投资工具（尽管过去两年如此）。它们与其他风险较高的资产类别的相关性较低，有助于降低整体投资组合风险，并消除金融市场上经常发生的一些波动。”

他说：“黄金与股票几乎没有任何相关性，这可能使其成为最终的分散投资工具。”“大宗商品与股票的相关性也很低，但它们的价格走势往往更多地基于在市场周期中的位置。”

Dierking显示了过去15年股票、债券、黄金和大宗商品的相对表现。

他说：“每种资产类别的历史绝对回报率在这里并不重要，因为未来可能看起来非常不同。”“不太可能改变的是风险水平和资产间的相关性。从历史上看，股票与债券和黄金的相关性一直很低，而与大宗商品的相关性虽然较高，但仍处于能带来显著分散收益的水平。”

他写道，问题在于，如今股票和债券的关联度比过去高得多，关联度可能高达0.80。他说：“此外，当这种高度相关性与下行风险相关联时，就会使投资组合构建决策变得复杂得多。”“虽然股票/债券的相关性最终可能会回到长期平均水平，但短期的解决方案可能是，用债券暂时的高相关性来取代黄金和大宗商品的低相关性。”

为了验证这一点，Dierking创建了三个模拟投资组合：为了验证这一点，Dierking创建了三个模拟投资组合：投资组合1持有100%的美股市场，投资组合2持有80%的美股市场和20%的美债市场，投资组合3包含60%的美股市场，20%的美债市场，10%的黄金和10%的大宗商品。

他说：“你可能会问，为什么在投资组合3中把20%从股票中拿走，而不是从债券中。答案是，我相信我们将很快进入一个时期，在此期间避险资产开始表现，再次像避险资产一样，这可能伴随着未来几个季度潜在衰退的开始。如果发生这种情况，债券的回报潜力会更高，而不是股票。”

然后，Dierking回溯测试了过去16年的三个投资组合。

他指出：“在绝对基础上，全股票投资组合比更多样化的投资组合产生了更好的回报，但也带来了大得多的风险。”“60/20/10/10投资组合每年比100/0投资组合落后约2%，但波动性也要低约30%。在测评期间，它的最大跌幅也只有100/0投资组合的三分之二左右。”

他表示，最有趣的发现是风险调整后的相对回报率。他说：“夏普和Sortino的100/0和60/20/10/10投资组合比率几乎相同，这意味着它们为每单位风险带来了相同的回报。更多元化的投资组合只会回调30%左右。”

他补充说，当分析年度回报时，这仍然是正确的。他说：“有一个非常一致的模式（只有少数例外），即60/20/10/10投资组合的损益小于其他两个投资组合的损益。”

他写道，虽然投资者总是在寻找最大化回报的方法，但大多数人都没有意识到，他们可以在最小化下行风险的同时获得这些回报。他说：“少失去和多得到同样有价值。”“如果我们确实在走向衰退的环境，那么60/20/10/10投资组合的低风险因素可能会非常有价值。”