昨日，金融、地产等板块拉升走高，在此带动下，A股市场出现小幅上扬，其中沪指涨0.5%，深成指涨0.13%，上证50指数涨1.14%。两市成交约8600亿元，北向资金净买入29.52亿元。受此影响，股指期货也均在午后出现拉涨，而后涨幅收窄，品种间呈现分化走势，其中，沪深300股指期货、上证50股指期货收涨，中证500股指期货和中证1000股指期货小幅收跌。

“5月中下旬至今，A股市场表现不佳，原因在于投资者在经济增长预期边际走弱、政策面处于相对空窗期、人民币汇率波动的背景下，情绪偏向谨慎，由此导致与宏观经济相关度较高的上证50和沪深300表现相对弱势。”一德期货股指期货分析师陈畅表示，本周四市场出现分化，上证50、沪深300等大指数在金融、地产链相关行业的带动下出现较大幅度上涨，而TMT板块则相对表现不佳，这反映出在当前存量博弈的市场环境下，多个板块同时出现上涨的可能性不大，而是更多呈现出板块之间的轮动和虹吸效应。

海通期货股指期货分析师许青辰表示，进入5月中旬以后，由4月经济数据和5月高频数据的走弱，一季度的宏观层面的“强预期”被扑空，市场再度计价“弱经济”。反应到资产价格上，不仅A股市场出现了下跌且大盘价值股领跌，国内定价的大宗商品，人民币汇率近期表现均较弱，十债收益率则在较低的基础上边际上继续走低。

据许青辰介绍，上周公布的5月PMI也是显示经济恢复的动力持续减弱，5月制造业PMI较上月下滑0.4个百分点到48.8%，连续2个月处于荣枯线下方，且低于市场预期。以生产-新订单的差值衡量供需结构，尽管该差价较上月小幅收窄，但需求仍明显弱于供应，当下经济的核心难点还是“如何刺激需求的释放”。

“尽管5月PMI数据整体偏弱，但是也并非全是负面信息，比如成本端压力的缓解、生产意愿边际回升，预期整体仍处于乐观。更重要的是，5月高频数据已经显示出经济的弱势，PMI 的走弱对市场而言也并非‘意外’，‘利空兑现’的效应或是近期A股、港股、中概股反弹以及十债收益率有所上升的因素之一。”许青辰解释说，市场对偏弱的经济数据已经计价较为充分，今年以来PE的变动解释大部分指数的上涨，而EPS变动则是拖累项，且拖累的幅度较大。当前市场给予受金融业利润影响较小的中证1000和国证2000指数的EPS变动均小于-20%，基本匹配了前4个月工业企业利润增速的水平。市场对盈利端的预期本就不高，较弱的经济数据对市场的影响的持续性或较为有限。

从中期视角来看，陈畅认为，国内经济温和复苏的格局并未发生改变，但短期内经济复苏斜率放缓的状况和政策面是否能够释放强有力的刺激信号依然是市场关注的焦点。在政策面没有释放强力刺激信号之前，增量资金入场意愿依然不足，预计市场继续上行的空间或相对有限。

此外，许青辰表示，海外方面仍是处在经济转弱通胀缓解的过程中，对国内来说，不好的方面自然是外需的走弱会拖累出口，5月以人民币计价出口同比增长-0.8%，前值16.8%，低于市场，出口边际回落。尽管5月出口增速的回落有去年基数较高的影响，但海外需求面临多重约束和冲击，脆弱性提升是不容忽视的原因，发达经济体货币政策较快的收紧导致了一系列的金融稳定问题的发生，高利率的环境对企业带来的扰动还未消除。不过，积极的方面则是，尽管目前海外通胀的绝对水平仍然较高，目前偏高的原材料价格使得国内企业的生产成本压力还是较大，但是海外通胀放缓的趋势尤其是欧洲地区（受能源价格影响更大）已经越发明朗，原材料价格的下行有助于缓解当下我国工业企业利润率低迷的问题。同时通胀的缓解也确认了海外货币紧缩的进程已处于尾声。

就短期而言，陈畅表示，在前期的调整中，市场已经充分意识到经济复苏斜率放缓的状况。在此背景下，指数层面风险有限，A股底部区域或已经探明，但全面反转仍需等待政策面和基本面出现明显改善的信号。预计二季度末到三季度初，政策面有望再度释放稳增长信号。单边层面，短期内增量资金入市意愿不足，市场情绪偏向谨慎，预计指数层面将呈现反复磨底态势。市场结构方面，在基本面、政策面暂未出现明显改善信号以前，与传统经济相关度较高的顺周期板块盈利复苏预期会相对降低，向上空间将受到分子端业绩弹性的限制。人民币汇率的波动，从资金层面上也会对大指数形成一定的压力。因此尽管近期上证50在中特估、地产等板块支撑下表现相对强势，但其暂时不具备持续性上涨的基础。