如果说汇率危机是任何国家都厌恶的，那么新兴市场真是锣鼓喧天——你贬10%，我就腰斩给你看。从卢布到人民币到埃及镑，这些货币危机并非偶然，其背后藏着同样的逻辑。

虽然各国基本面有很大的不同，但在全球经济再平衡的格局之下，这些货币贬值不是孤立事件，他们都是金融危机第三波激起的涟漪。金融危机的第一波是银行业危机，发生在中心国家（美国）私人部门，结果是其私人部门去杠杆和公共部门加杠杆；第二波主权债务危机随后在次中心国家（欧猪五国）公共部门爆发，结果是私人部门和公共部门同步去杠杆，全球总需求陷入萎缩。第三波综合性的货币金融危机由此传染到过度依赖外需和外资的外围国家（新兴市场），其结果是新兴市场陷入经济衰退和资本外流的恶性循环，货币贬值是必然结果。

新兴市场国家已经自2013年QE退出预期开始以来就倒下过一批，如印度、南非、俄罗斯，尚未倒下过的国家风险还没有释放，值得高度关注；但是那些倒过的国家也不是绝对安全，有一些国家的确经济数据有所改进，如俄罗斯、哈萨克斯坦，但是印度、南非却仍在风险高位，警报还未解除。

短期内，这些国家的货币危机急性发作风险较高

·外债/外储比较高的国家，更易发生资本外逃，同时债务过高不利于国际再融资，如乌克兰（1077%）、阿根廷（617%）、匈牙利（486%）；

·汇率制度僵化的国家，不能及时对冲资本流动，一旦放弃盯住或管理制度，将会对市场信心产生巨大冲击。如保加利亚的货币局制度，沙特、越南的盯住美元、一些管理浮动调整不及时的国家度；

·汇率风险释放不够的国家，汇率还尚未贬值或贬值很少的，有未释放风险的可能性，如巴基斯坦、印度和匈牙利等；

·经常账户大幅逆差的国家，经常账户逆差下，外储对资本外逃的缓冲能力有限，如吉尔吉斯斯坦、乌克兰。

·经济增速大幅下滑的国家，如乌克兰（-7.2%），秘鲁从4.4%下滑至1.7%。

中长期，这些国家内部经济稳定性最差

·经济增速大幅下滑的国家，国内整体增长低迷，如前所述；

·财政能力捉襟见肘的国家，如埃及，巴西，加杠杆空间小，去杠杆压力大；

·私人部门债务高企的国家，加杠杆空间小，去杠杆压力大，如马来西亚、印度、南非私人债务余额/GDP都接近150%左右；

·失业率、通胀率较高的国家，或发生政治动荡，如南非、埃及、波兰失业率都在10%左右，南非高达25%，俄罗斯、埃及、乌克兰通胀率都超过了10%。

综上，通过内部经济稳定性的五个指标的判断结果，不稳定分数最高的前十名国家为南非、巴西、印度、印度尼西亚、俄罗斯、乌克兰、埃及、巴基斯坦、波兰、吉尔吉斯斯坦。以上国家内部经济稳定性最差，如不能及时改革转型，即使短期内暂推迟了危机，但未来政局动荡且陷入中长期困境的可能性并未消失，该倒下的早晚要倒下，外汇交易者千万要小心谨慎。

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