近期，陆续出炉的业绩预告显示，国内上市铝企一季度成绩喜人。其中，中国铝业的一季度业绩预报显示，公司预计2021年一季度实现归母净利润9.67亿元，同比增长近30倍。无独有偶，受益于电解铝产品售价上涨，神火股份预计一季度业绩同比增长1375%。
期货日报记者看到，近段时间以来，电解铝行业整体利润“水涨船高”，三月中旬吨铝利润一度冲高至4000元/吨水平。尽管市场“国储抛储”传闻令铝价有所滑落，但当前电解铝行业利润依旧维持在3000元/吨水平，行业利润处于近10年高位。
在行业人士看来，电解铝行业利润“水涨船高”受多重因素推动。金瑞期货分析师高维鸿表示，一方面在全球货币宽松环境下，后疫情经济复苏引领通胀走高的大商品周期带来宏观支撑；另一方面，国内经济持续复苏带动消费保持较好增速，尽管供应也有所增长，但是低库存的支撑较强。
“得益于2017年施行的供给侧改革政策，电解铝产量增速一直到去年年初都维持在极低水平，而消费在此期间维持较快增长，供需矛盾不断扩大，铝锭库存低位推升铝价。而成本端氧化铝全球范围内的产能严重过剩令其价格低迷，因此电解铝行业能够维持高利润。”东证期货分析师孙伟东说。
“尤其是在成本方面，氧化铝长期供应过剩局面未改，低迷的氧化铝价格使得原料成本持续低位。”新湖期货分析师孙匡文表示，铝价持续高企而成本上涨有限，给予电解铝行业持续的高利润。目前国内平均利润在3000元/吨以上，低成本产能利润甚至超5000元/吨。
广发证券有色团队研报也指出，产业链上下游供需差异促使行业利润维持高位。数据显示，2021年一季度长江有色电解铝含税均价为16248.79元/吨，同比上涨22.3%；而氧化铝含税均价为2363.75元/吨，同比下跌5.76%。这使得电解铝行业利润在一季度同比大幅走扩，助力行业公司业绩同比大幅增长。与此同时，政策面上“碳中和”目标的确立，对电解铝行业的供需两端构成直接利好。高维鸿表示，供应端的能耗控制在内蒙地区已有所体现，需求端则体现在新能源领域发展长期利好铝消费，如新能源汽车、光伏等领域。
“在电解铝价格不断上涨时，氧化铝价格持续维持在成本线上下水平，令二者价格形成了明显的剪刀差。”在孙匡文看来，这是二者供需结构决定的。
一方面，目前国内氧化铝产能攀升至9000万吨水平，而电解铝产能仅在4300万吨上下。他表示，虽然氧化铝运行产能仅在7650万吨水平，无法完全匹配当前3900万吨以上的电解铝运行产能，但海外氧化铝完全可以弥补这些需求。
另一方面，由于氧化铝的供应弹性较大，一旦氧化铝价格上涨至成本线以上，闲置产能可以快速恢复运行，这也决定了氧化铝企业很难获得并维持较高利润。相对而言，电解铝产量增长受产能天花板限制，还有“碳达峰”“碳中和”政策约束，并且产能投放至产量释放还存在一定时滞，决定了电解铝短期产量增速很难出现超预期的情况。
孙伟东告诉期货日报记者，这种“剪刀差”形成的根本原因在于氧化铝行业没有进行供给侧改革，在电解铝行业长期产量维持低增速的同时，全球氧化铝产能仍在快速扩张，行业建成产能严重过剩。“可以看到，2017年电解铝行业供给侧改革令快速扩张的产能戛然而止，数百万吨违规产能直接关停，2018年和2019年电解铝产量连续两年负增长。反观氧化铝行业由于没有政策介入，在已经过剩的情况下仍有大量产能在计划和建设阶段，这种严重过剩格局需依靠自主淘汰来修正，导致氧化铝企业处于‘阵痛期’。”国投安信期货分析师刘冬博说道。
在孙伟东看来，由于氧化铝没有政策的强制约束，仍有较大的新投压力，氧化铝价格在未来相当长的一段时间内都将处于低位，行业将经历漫长的过剩产能出清，从而继续维持较大的“剪刀差”。孙匡文也表示，氧化铝与电解铝二者价格“剪刀差”仍将持续，甚至不排除因氧化铝闲置产能重启而扩大的可能。
整体来看，刘冬博表示，在高利润状态下，今年仍有不少电解铝产能要新投以及复产，电解铝运行产能逐步上行是必然，此外还有进口货源的补充，因此供应端压力依旧存在。而旺季消费也比较乐观，只是节奏上与去年有所不同。目前来看，整体供需矛盾没有去年那么明显，季节性去库有望延续。
孙匡文表示，随着传统消费旺季的到来，国内铝市场消费整体呈明显回升态势，其中地产板块的铝型材消费季节性改善势头明显，汽车市场尤其是新能源汽车的强劲增长势头继续拉动交通用铝的消费增长。不过今年旺季消费势头可能不及往年同期，由于铝价高企造成加工成本上涨，在终端市场对价格接受度仍不高的情况下，加工企业利润受到挤压，加剧了其现金流的收缩，进而抑制其补库意愿。因此，即便在当前下游原材料库存很低的情况下，供应紧张的格局仍不明显。
孙伟东告诉记者，铝锭价格较高对下游采购意愿形成明显抑制，且这种抑制要比此前几轮上涨更为强烈。他表示，自铝价突破17000元/吨后向下游传导压力明显加大，这一方面是由于大宗商品的普遍上涨令终端成本大幅上行，对消费已经形成一定的挤出效应；另一方面，到目前为止国内疫情后的需求修复动力已经逐步减弱，因此下游对原材料价格上行的容忍度也在降低。
刘冬博预计，今年二季度铝市场会延续去库，但去库速度恐弱于去年。目前铝锭社会库存120万吨，去库速度不算太快，暂时谈不上供应紧张，这从现货贴水和月差结构上也能体现。总体来看，他认为二季度库存有望回到较低水平，现货升水可能会抬升，但市场恐难达到去年的紧张程度，还需警惕国储抛储是否会落地。
不过在高维鸿看来，尽管短期高铝价对消费有一定抑制作用，但是刚需无法长期抑制，价格还是会逐渐传导至下游，整体上需求预期较好。而在供应方面，二季度同样有新投和复产预期，因此供需将处于双旺局面。从节奏上来看，他认为消费旺季的提振可能来得更快一些，近期现货采购情绪明显好转，旺季苗头初步显现，而供应端因为生产特性，新建产能是逐步释放的，因此会相对较慢。从平衡表来看，他预计二季度大概率将处于去库状态，但也需要注意国储抛铝，一旦量级达到20万—30万吨及以上，那么供需缺口将会被弥补。
高维鸿认为后市铝价还是会持续高位运行，不过由于本身行业利润水平较高，而宏观短期也难看到明显利好，且国储抛铝的压力尚未解除，预计维持振荡偏强运行。从运行区间上看，刘冬博认为，3月23日沪铝跌停位置16500元/吨或是近期底部区域，而上方或难突破2011年的高点。他建议下游企业在17000元/吨下方买入做虚拟库存，电解铝生产企业在18000元/吨附近逐渐提高保值比例锁定利润。
在孙伟东看来，今年铝价的上行驱动力应该来自海外，因为海外的供应压力小而消费复苏的确定性高于国内，因此如果海外二季度消费出现强复苏的话，国内铝价或能有所突破。“目前铝价在17000元/吨至与18000元/吨区间徘徊。由于国内碳排放政策的影响，二季度供应压力预计不大，消费仍有部分修复空间，因此至少在6月份前国内供应将呈现相对偏紧的局面，价格整体预计将延续振荡偏强的走势。但由于18000元/吨是多年来的强阻力位，预计二季度国内供应的缺口不足以支撑价格长期在18000元/吨上方运行。”
对于企业而言，他表示目前电解铝企业利润水平很高，原料价格底部相对明确，建议其多备库存，氧化铝期货上市后也可进行适当的买入保值。由于进入消费旺季对于产成品铝锭的套保不是特别迫切，但如果市场给到18000元/吨左右的价格，建议进行部分套保。同时，由于下半年国内供应压力较大，基本面有走弱的风险，因此电解铝企业在二季度可逐步降低铝锭库存。对于下游企业而言，目前受到成本抬升的压力很大，短期低库存的局面难以化解，如果遇到铝价较大的回调机会，可以结合生产以及订单情况进行买入保值。
孙匡文表示，在基本面季节性改善的情况下，铝价维持高位的可能性大。但是继续冲高仍缺乏动力，一方面考虑到抛储、取消出口退税的可能，另一方面消费也存在不足的情况，“缺芯”对汽车市场的负面影响愈发明显。因此，他建议下游铝加工企业按需采购为主，价格回调后可适量补库或通过期货市场建虚拟库存，但不要过量补库。