■周市场回顾：价格上涨，伦价格+3.36%(7505美元/吨)，沪铜价格+4.77%(55610元/吨)。库存端，一是三大交易所库存合计26.35万吨，环比下降2.16万吨，环比-7.59%。LME库存15.08万吨，环比下降0.66万吨，环比-4.18%，上期所库存3.12万吨，环比下降1.51万吨，环比-32.59%，Comex库存8.16万吨，环比不变。二是国内社会库存合计49.45万吨，环比-1.88万吨，环比-3.66%。现货冶炼加工费环比下降。11月国内铜冶炼厂现货加工费报47美元/干吨，环比下降2.08%。

■据智利矿业部长预计，今年智利铜产量预增0.6%，今年铜市会有2.6万吨短缺。进出口方面，10月进口精炼铜共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%，主要因铜价上涨，进口窗口关闭，贸易商放慢进口速度，转而执行长单。进口铜废碎料67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%。

■本周下游开工率总体稳定，11月铜材订单情况环比略有改善。据SMM，线缆方面，受国网投资回升影响，线缆订单小幅增加，但随着北方地区入冬，线缆订单或受天气影响。铜杆方面，由于铜价大幅上涨，精铜制杆订单减少，废铜杆订单火爆，企业废铜原料采购紧张。漆包线方面，近期订单略有下降，出口订单提货速度亦受铜价变动影响，家电及电动工具的订单维持稳定。

■10月终端需求回升明显，新能源汽车产销数据亮眼。10月电网投资小幅回暖。10月电网投资完成额累计同比-1.30%，较上月回升0.5pct。10月房地产新持续复苏。10月新开工面积累计同比跌幅收窄至-2.6%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-9.2%，较上月回升2.4 pct。10 月汽车产销保持增势，新能源汽车产销同比大增。受益于新能源汽车相关政策的发布，新能源汽车产销显著回暖。据车协数据，10月汽车产量255.20万辆，累计同比下降4.6%，较上月收窄2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降7%，较上月收窄9.87pct，单月同比大增104.5%，创下历史同期最好水平。10月空调产量同比回升。10月国内空调产量1448万台，累计同比-3.22%，较上月回升1.14pct。

■11月海外需求持续回暖，美国就业增长强劲。美国10月耐用品订单环比1.3%，前值1.9%，预期0.9%。11月美国制造业、非制造业PMI分别录得56.7、57.7双双好于预期，持续处于较高景气度；欧元区11月制造业PMI初值53.6，前值54.8，预期53.3.10月全球摩根大通全球制造业PMI为53，较上月上升0.6pct，已连续4月位于荣枯线上方，全球经济景气度持续回升。

■投资建议：11月国内外宏观经济继续回暖，海外疫苗利好消息不断涌现，且美国大选尘埃初定，两党重启刺激法案谈判，铜价已大幅反弹且持续性强，继续看好铜板块重估动能。11月以来国内外宏观经济数据回暖，海外辉瑞与Moderna疫苗利好涌现，全球疫苗有望加速落地，此外美国两党已同意就新一轮财政刺激政策重新回到谈判桌。本周三美联储会议的会议纪要内容显示与会者认为可通过加快购买的速度或者转向购买更为长期的国债来增加宽松，货币层面再添乐观预期。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。