国家统计局公布的数据显示，中国7月CPI同比增长2.7%，与市场预期2.6%偏离不大，较前值2.5%有小幅回升；PPI同比回落2.4%，好于预期的回落2.5%，较前值回落3%继续改善。此外，核心CPI同比增速下降至0.5%，较前值0.9%进一步走弱。

本期CPI小幅反弹仍是受食品价格回升影响。猪肉价格再现反弹，且鲜菜和鲜果价格上涨，都推动食品价格回升。非食品方面主要是服务和燃料价格拖累。前者受到旅游和房租价格拖累，后者则受国际油价影响。我们认为，8月开始生猪出栏将会加速，未来猪肉供给依然充足，有助于肉价重新平稳回落。而鲜菜鲜果价格的上升，更多受到短期突发外生因素影响，包括南方洪水导致的供给、交通运输受阻等，未来果蔬价格仍将重回正常。此外，油价的拖累逐步减小后，仍需关注房租对非食品价格影响。综上虽然CPI近期反弹，但预计下半年总体走低的趋势不变。

7月PPI增速反弹略超预期，总体回升的步伐则基本符合预期。有色金属继续保持强势，这也反应制造业内生周期的复苏力度较强。而黑色行业PPI的回落需要关注，警惕房地产投资等在持续超预期的表现之后承压回落。PPI的反弹叠加前期公布的PMI等数据，产出增长正进入主动加库存阶段。我们认为，经济复苏对大宗商品的需求，有助于PPI持续改善，也有助于工业企业收入和盈利水平的持续改善，以及资产负债表的修复。PPI修复方向延续，但9月和10月前后将是高基数时期，届时需要警惕修复步伐放慢。

综合来看，CPI和PPI缺口进一步收窄，且CPI和PPI均值回归转正，预计三季度GDP平减指数将不会进一步下探。结合产出和价格看，7月宏观经济继续修复，且库存周期开始转向主动加库存，未来方向依然乐观。短期持稳反弹之后，猪肉价格回落叠加果蔬价格恢复正常，CPI仍将重新回落。PPI已经完成寻底并持续反弹，预计未来持续上升的可能性较大。但需要注意9月和10月左右高基数导致的回升步伐放慢。短期通胀风险较低，通缩风险缓解，物价水平对宏观经济较为舒适。预计通胀上行的风险可能在明年二季度前后开始出现。