2020年上半年，国内大宗商品走势有所分化，前期受到新冠疫情避险情绪影响，集体大跌；后期随着国内疫情得到有效控制，各商品出现不同程度的反弹，其中黑色表现最为亮眼。基本金属走势先抑后扬，具体表现锡铜铝铅较为抗跌，而锌镍反弹力度较弱，因各自供需预期不同，尤其是供应端表现较为分化。笔者按期锌月线的技术形态走势来划分，可以将2020年上半年锌价走势分为两个阶段。

2020年1月-3月23日，期锌稳步下滑，以3个月伦锌为例，三个月累计跌幅达16.2%，月均跌幅逾5%，一季度表现抗跌于伦铜（-20.08%）而远弱于伦铅（-9.51%），其下跌动力在于新冠肺炎疫情引发的全球经济暂停。同时，中国制造业PMI大幅下挫，2月制造业PMI创下历史记录新低，增强锌价下跌动力。在此期间，沪锌运行节奏与伦锌保持一致，主力合约运行区间18555-14245元/吨。

2020年3月24日-6月末，期锌止跌反弹，整体表现为4月低位大幅回升，5月冲高回落，6月振荡整理，主要受国内疫情得到有效控制，表现为经济重启开工率逐渐恢复，以及美元指数振荡走弱。而就期锌本身基本面而言，沪锌库存持续下滑，同时上游供应增加有限，亦带来利多提振。截止6月24日，3个月伦锌较去12月末重挫逾10%，而沪锌主力合约较去年12月末下跌近6.5%，凸显伦锌表现更加疲软，因海外疫情控制不及国内。

上半年美元指数先扬后抑，较去年基本持平，截止6月26日，美元指数交投于97.5附近，较去年12月末续涨1.06%，同时较年内高点102.99下滑5%，主要受年初全球新冠病毒疫情升级避险高涨提振，而随着疫情得到一定控制，海外经济重启避险减弱，美指高位下滑。在美元指数上半年冲高回落之际，对应的是期锌探底回升，年内美元走弱对锌价的提振弱于美元走强对锌价的打压，比如六月份美元指数持续下滑而锌价仅小幅上涨。展望下半年，年内美联储将维持低利率，而欧洲央行扩大经济刺激力度，欧元兑美元持续上行，美元指数仍有望振荡走弱，对锌价的反弹构成支撑。

2020下半年锌价展望。首先考虑全球经济增长前景，下半年全球经济增长将呈弱复苏格局，其中新兴经济体和发达国家之间的增长差异将缩小，美国因疫情较为严峻，经济重启任重道远，同时特朗普政策的不确定性仍将是抑制经济增长的关键因素。欧元区经济形势虽然面临挑战，但整体疫情控制较为有效，欧央行认为下半年经济积极但温和的增长，因贸易疲软，英国脱欧高度不确定性犹存。此外，下半年中国经济将延续复苏，经济增速或进一步反弹。在此背景下，随着美联储维持低利率，全球货币政策明显趋松，提振对于经济的刺激，流动性趋松将是主旋律，将扩大资产在大宗商品中的配置比例。

至于锌本身的基本面，虽然国际铅锌研究小组预计今年锌市将出现供应过剩的格局，因今年全球锌下游需求减弱，但随着疫情的有效控制，经济重启将影响锌市消费预期。中国锌供应方面，上游锌精矿进口量增加，保证了精炼锌扩张张需求，供应充足。需求方面，由于下游镀锌板产量延续下滑，且由于房地产调控持续，家电消费下滑，但今年我国工业增加值的增速或出现前低后高可能，即下半年工业增速面临反弹预期，从而不利于拉动锌市需求，这将带动锌价上涨动力。综述，笔者认为下半年锌市处于多空因素交织之中，但整体利多打压将强于利空，建议逢低多为主，沪锌主力合约的运行区间关注16000-18500元/吨，相应的伦锌则交投于1950-2400美元/吨。