2020年上半年镍价呈现下探回升走势，在一季度由于全球爆发新冠肺炎疫情，下游不锈钢厂生产受到较大影响，需求端基本陷入停滞，且全球经济受到巨大冲击，导致市场恐慌情绪高涨，镍价导致镍价大幅下挫。之后中国疫情好转，企业逐渐复工复产，不锈钢厂排产量增加促进需求回升，加之上游菲律宾因疫情影响，镍矿出口旺季延后，导致国内镍矿供应紧张局面较重，导致冶炼厂被迫停产减产，支撑镍价自低位震荡回升。

宏观面，上半年全球经济受到疫情的巨大冲击，IMF预计今年全球经济将面临萎缩，不过全球央行开启货币宽松浪潮，缓解资金紧张困境，并带来较强的通胀预期，美元指数呈现震荡偏弱走势；另外全球主要经济体制造业PMI得到明显回升，显示经济活力正逐渐得到改善。基本面，上游菲律宾镍矿进口量回升，镍矿港口库存止降企稳；中印镍铁总产量维持增长，印尼镍铁进口量大幅增加，而电解镍产量小幅下降；下游不锈钢库存大幅去化，目前不锈钢生产基本达到去年同期水平，后市产量预计持稳运行；终端方面，房地产行业延续修复，汽车行业产销量同比增幅扩大。

截止6月24日，沪镍期货指数年内运行区间为89670-113110元/吨，相应的伦镍运行区间为10865-14435美元/吨。

世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2020年1-4月全球镍市产量超过表观需求1.44万吨。而2019年全年则供应短缺1.79万吨。2020年4月末，LME持有的报告库存较2019年末水平高出7.74万吨。2020年1-4月精炼镍产量总计为71.1万吨，需求量为69.7万吨。2020年1-4月矿山镍产量为68.87万吨，较2019年同期水平低7.4万吨。中国冶炼/精炼产量较2019年同期下滑3万吨，表观需求量为32.44万吨，同比下滑1.5万吨。1-4月全球表观需求量同比下滑3.14万吨。在消费量统计中未考虑未报告库存变化。需求是按照表观基准测算，遏制新冠肺炎疫情而实施的全国性封锁带来的全部影响可能还没有在贸易统计中完全体现出来。2020年4月，全球镍冶炼/精炼产量为16.84万吨，需求量为17.34万吨。

海关总署公布的数据显示，4月份中国镍矿进口总量为135.91万吨，较3月份减少8.71万吨，环比下降6%，同比减少70.2%。来自菲律宾进口量为108.8万吨，环比上涨11.6%，同比减少54.8%，受疫情影响，4月份菲律宾苏立高地区虽已经雨季结束，但仍无法出货，造成4月份进口量同比降幅较明显，不过5、6月份菲律宾镍矿出口逐步恢复正常。截至6月19日，国内镍矿港口库存800.55万吨，今年年初以来出现大幅下降，而5月下旬之后随着菲律宾镍矿抵港量增加，国内港口库存止降企稳800万吨附近，显示国内镍矿供应紧张得到部分缓解。不过由于印尼镍矿停止出口供应，菲律宾镍矿供应增量难以弥补，因此镍矿供应紧张局面仍将持续。

进口方面，据海关总署数据显示，2020年4月份我国镍铁进口量为24.07万吨，同比增加9.52万吨，增幅65.43%；环比减少8.64万吨，降幅26.41%。其中，进口印尼镍铁为18.8万吨，同比增加9.25万吨，增幅为96.86%。镍铁进口环比下降主要因3月海运基本恢复，镍铁进口供应集中释放。三季度印尼投产、达产产线仍较密集，预计至三季度结束，印尼年累计产量达40.92万镍吨，中国为37.29万镍吨，产量差值扩大，镍铁供应格局发生转变。预计印尼镍铁进入中国市场的量将保持增长趋势，供应仍有增长预期。

产量方面，据Mysteel数据显示，2020年5月中国镍铁产量金属量总计4.62万吨，环比增加11.86%，同比减少8.43%。其中高镍铁产量金属量3.86万吨，环比增加13.66%，同比减少1.65%；低镍铁产量金属量0.75万吨，环比增加4.77%，同比增加3.97%。2020年5月印尼镍铁产量金属量总计4.22万吨，环比增加12.91%，同比增加52.92%。随着菲律宾镍矿出口恢复，国内镍铁厂产量环比回升，不过由于印尼镍矿停止出口供应，国内镍矿总进口量大幅下滑，导致镍铁生产同比去年有明显下降。但是随着印尼当地NPI项目的不断投产，印尼镍铁供应的增长将逐渐弥补国内减产量。预计6月中国和印尼中国镍铁产量金属量位8.3万吨，环比增加2.61%，同比增加9.53%；其中中国6月镍铁查娘预计位3.96万吨，环比增加2.29%，同比减少17.41%；印尼6月镍铁产量预计4.35万吨，环比增加2.9%，同比增加55.69%，中印两国镍铁总产量保持增长，并且印尼将实现产量反超成为镍铁最大出产国。

从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。据Mysteel数据显示，2020年5月中国32家不锈钢厂粗钢产量合计234.87万吨，环比增加5.37%，同比减少5.04%。其中200系81.69万吨，环比增加8.26%，同比减少9.03%；300系117.75万吨，环比增加3.09%，同比增加2.65%；400系35.43万吨，环比增加6.62%，同比减少17.28%。5月除西北及华东小部分钢厂检修产量略减，其余钢厂生产都比较正常，且华北和福建某钢厂5月产量较4月有明显增量，主要在200、300系方面。加之云南某钢厂复产增加1.5万吨左右300系，故5月国内粗钢产量有明显提升。6、7月份不锈钢厂有相对集中的检修减产动作，其中减产主要以200系为主，对300系影响十分有限。年后国内不锈钢产量逐月提升，而6月份排产基本已达到去年同期水平，处于较高位置，6月份国内32家不锈钢厂粗钢产量预计247.4万吨，预计环比增5.3%，同比基本持平，其中300系124.2万吨，预计环比增5.5%，预计同比增11.1%。据Mysteel调研国内大部分钢厂6、7月份交期的订单接单情况是不错的，但是提前接期货的钢厂并不太多，钢厂反馈总体8月份目前看起来略有压力，8月份300系小幅减产概率较大。

从镍的基本面看，上游由于印尼今年停止镍矿出口供应，加之菲律宾受疫情扰动镍矿出口旺季有所延后，加剧了国内镍矿供应紧张局面，国内镍铁及电解镍产量均受到一定抑制，不过印尼今年镍铁项目快速投放，弥补国内减产量，中印总产量延续增长趋势。下游随着国内疫情好转，不锈钢厂开工率已回升至去年同期水平，同时不锈钢库存也得到明显去化，预计后市不锈钢排产量将持稳运行，终端行业延续修复，其中房地产行业延续修复，汽车行业产销量同比增幅扩大。因此供应端受原料供应扰动，以及下游需求表现尚可情况下，电解镍库存预计呈现震荡下行走势。

在此背景下，笔者认为2020年下半年镍价运行区间将有小幅上移，运行区间关注96000-113000元/吨，运行中轴关注107000元/吨，相应的伦镍则交投于11800-11400美元/吨。投资者可尝试逢低建立长期战略多单的机会。