昨日，中国黄金协会公布数据显示，今年前三季度，受金价上涨预期提振，国内黄金ETF持有量上升至91.39吨，较2023年年底增长29.93吨，增长幅度为48.69%。

今年前三季度，地缘政治冲突持续，全球经济复苏乏力，黄金避险保值功能重新受到重视，黄金价格持续强势上涨，不断创下历史新高。9月底，伦敦现货黄金定盘价为2629.95美元/盎司，较年初的2074.90美元/盎司上涨26.75%，前三季度均价2295.75美元/盎司，较上年同期的1930.50美元/盎司上涨18.92%。上海黄金交易所Au9999黄金9月末收盘价595.25元/克，较年初开盘价480.80元/克上涨23.80%，前三季度加权平均价格为529.14元/克，较上年同期的441.76元/克上涨19.78%。

9月中下旬金价破位上涨的主要原因是美联储降息预期升温，美元指数不断走弱提振金价。但随后公布的美国经济数据表现强劲，特别是9月非农数据超预期、制造业PMI企稳、服务业PMI亦超预期回暖，美国经济基本面的韧性不支持后续大幅降息，市场对降息预期有所修正。因此10月上旬，美元指数持续攀升，黄金小幅回调，沪金亦跟随外盘黄金回调。

不过，10月10日以来，由于美国9月CPI下行速度不及预期，通胀反弹预期升温，叠加‘特朗普交易’回归以及地缘政治升温，金价企稳回升并不断创下历史新高。由于前期涨幅较大，叠加避险情绪逐渐释放，近期金银呈现上涨乏力迹象，海外制造业仍表现疲软，工业需求对银价支撑有限，白银调整相对明显。

2024年全球政经秩序在动荡中重塑，美国大举发债让美元信用弱化，俄乌冲突后西方国家对俄罗斯持续制裁，让各国央行重估黄金的价值。同时，民众对安全资产的偏爱也令黄金吸引力倍增，近两年黄金的优异表现则进一步强化了其赚钱效应，吸引更多资金青睐。

今年贵金属价格向上驱动来自流动性逐步转向宽松，而经济风险和地缘风险为黄金价格提供了安全边际，因此进可攻、退可守，这是黄金作为全球央行持续配置资产的主要原因。在美国服务通胀趋势回落、试探中性利率前，贵金属多头交易不会结束。后续黄金价格仍有支撑，存在进一步上行的可能。事实上，不仅是国内黄金ETF实现增持，三季度欧美以及加拿大的黄金ETF持有量也在上升。截至10月18日，美国三季度增持黄金ETF53吨，增幅3.5%；加拿大增持9.1吨，增幅9.9%；德国增持3.6吨，增幅1.1%，这体现出了在全球流动性转宽松的背景下，黄金长期投资需求新的动力。

需要注意的是，金价、银价、铜价与日经225指数的走势都在复刻2007年的路线，油价则受到巴以冲突影响大起大落。历史不会重演，参考历史走势时也要防止“刻舟求剑”。投资者需要注意，明年可能重现1995年美国经济“软着陆”的剧本，也可能上演2007年全球经济大衰退的剧本。不过，无论是1995年还是2007年，黄金价格都比其他风险资产更具韧性。

展望后市，2024年的最后两个月，市场依旧充满分歧与矛盾。在各种风险与不确定性中，较为明确的是降息所带来的短期美债利率下行。因此，黄金长期仍具吸引力。11月将是重要时间节点，金价料将跟随其他资产震荡波动，回调时增配是不错的策略选择。牵动全球神经的美国大选即将出结果，国内关注的财政政策也将落地，全球诸多大事的方向将逐渐明朗。数据上，要注意美国就业数据是否会再次转弱，日本央行的利率决议，等等。

在美国大选结果落定前，黄金或延续震荡态势，不排除出现回调的可能，这与近期美元和美债反弹有关。近期通胀预期明显反弹，但与原油价格背离。与此同时，实际利率相比前期高点反弹并不明显，市场对后续经济增长预期弱于通胀预期，流动性宽松受限限制了黄金短期进一步上行，甚至引发短期调整，但经济风险又提供了安全边际。美国大选结束后，黄金和白银均可继续多头配置，预计上涨趋势会持续到明年上半年。

随着美国大选落地，市场关注焦点或重新回到美国经济表现和政策预期方面。当前美国经济表现出制造业维稳、服务业和消费回暖以及就业市场略有回升的状态，在经济“软着陆”预期升温的背景下，美联储大幅降息的可能性降低。若美国通胀再度超预期升温，年内美联储降息幅度可能不及预期，这或继续推升美元、利空贵金属。但中长期来看，随着全球央行降息周期的开启，加之中东地缘政治局势的不确定性，贵金属价格中枢有望进一步上移。