5月下旬至今，纯碱期货价格持续下跌，主力合约SA2409自高点2471元/吨下跌至1717元/吨，累计跌幅30.5%。什么原因导致纯碱大跌呢？

纯碱期价大跌主要是受供应增加和需求转弱的双重利空影响。产能扩张导致纯碱供应同比增近20%；地产和光伏行业下行拖累浮法玻璃和光伏玻璃需求，近期浮法玻璃和光伏玻璃产量高位下滑，用碱需求小幅下降。

一方面，纯碱基本面较为弱势，远兴能源天然碱投产导致今年整体供应远超历史平均供应量，而因浮法玻璃企业利润下滑、光伏玻璃新投产企业数量减少，市场对上游商品原材料需求放缓，因此供需结构处于供过于求的情况。另一方面，纯碱期价受到宏观面及风险资产价格回落的影响。

近期供应过剩导致纯碱库存持续增加。2023年国内纯碱新增产能超过600万吨，2024年上半年纯碱新增产能130万吨，1—6月产量同比增加21%。7—8月为传统检修季，但纯碱产能高位运行。需求端，近期重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃现货价格下跌，利润转负，冷修现象增加，近一周浮法玻璃和光伏玻璃日熔量下降近7000吨/天，终端负反馈特征明显。

玻璃企业主动压缩纯碱原料库存，使纯碱上游累库速度超预期。连续数周累库后，最新纯碱生产企业库存为113万吨，处于5年同期偏高水平；纯碱目前社会库存超40万吨，流通货源较为充足。供应宽松背景下，当前纯碱上游销售压力较大，现货价格仍有下行空间。

相关机构数据显示，当前纯碱周度供应量为77万吨，处于历史最高位水平，供应压力较大。短期来看，因纯碱供应端弹性较大，同时生产集中度高，夏季检修损失量对于行情走势较为重要。上半年纯碱现货价格下滑幅度较大，较多企业已提前完成检修，市场普遍预期今年夏季检修损失量或小于往年，短期供应压力仍存。需求端看，今年以来三大燃料制浮法玻璃企业利润明显下滑，原片企业停产冷修量增加，同时光伏玻璃因光伏组件需求放缓价格下滑，新增投产数量减少，短期原料需求易减难增。

据悉，因部分下游亏损，企业拿货积极性不高，对纯碱压价力度不减，碱厂较难维持产销平衡，碱厂周度库存从年初的37.3万吨增至上周的109.96万吨。

对当前市场的交易逻辑及后市看法，胡鹏认为，核心点是供应强、需求转弱，高库存暂时难以消化。在终端持续负反馈的背景下，纯碱价格难言企稳，只有供应减量才能稳住价格。当前纯碱现货仍有小幅的盈利空间，企业减产意愿不强。后续需关注供应端变动和终端需求能否企稳。预计纯碱价格将下探至氨碱成本附近，届时有望获得支撑，建议短中期以偏弱震荡思路对待。

当前主要博弈点来自两方面，一是对夏季检修的预期，目前市场普遍预期因碱厂提前检修或导致今年夏季检修量减少。二是国内需求增加难度较大，短期可关注因航运价格高企，国内纯碱现货价格下滑，对海外市场吸引力增加导致的出口走强。假若夏季检修量、出口量未出现超预期的情况，期价或将继续弱势运行。