2月20日，全球最大矿业公司必和必拓集团公布了上半财年的财报。截至2023年12月31日的中期业绩显示，由于铁矿石和其他核心大宗商品的需求依旧强劲，必和必拓上半财年营收同比增长6%至272.32亿美元；但由于受到镍资产减值和其他拨备的影响，必和必拓上半财年净利润同比下滑86%至9.72亿美元。

日前，该公司宣布对其澳大利亚镍资产的价值进行25亿美元的减值，此前印尼电池金属供应激增拖累了镍价。必和必拓在声明中提到其镍资产时表示，这六个月期间“面临挑战”，这部分镍资产的减值“抵消了其他方面稳健的运营表现和整体健康的大宗商品价格的影响。”

中信建投期货有色研究员王彦青表示，目前全球镍市场供应呈现出“此消彼长”的特点，一方面中国和印尼的镍产能正在不断释放，而另一方面海外非印尼产能却在加速出清。导致这一现象的直接原因是LME镍价持续下跌对海外矿山利润的施压，而根本原因在于随着中国电积镍产能持续释放以及中国企业在LME注册交割品牌，中国镍市场的过剩开始快速向海外传导，缺乏成本优势的海外矿山不仅经营利润承压，其市场份额亦难保持优势地位，故只能选择减产。

从必和必拓（BHP）运行情况来看，国投安信期货有色研究员吴江表示，该企业是典型的多元化运营跨国矿业集团，主要矿业资产包括智利的Escondida和Spence铜矿、西澳铁矿以及煤矿、钾肥等资产。在刚刚过去的2023下半年，铜、铁矿、煤炭等资产均表现量价强势运行，但镍价年内出现了显著下跌，伦镍价格从30000美元/吨跌至年底的16620美元/吨，跌幅高达44.5%。对比2022年下半年均价26075美元/吨，2023年下半年均价18540美元/吨，跌幅也高达28.9%。

他表示，镍价持续下跌一方面导致镍矿端现金流骤然收紧，成本短期相对固定，利润快速消减；另一方面导致镍矿资产包括库存大幅减值，显著拖累企业利润表现。如果镍供需面延续当前态势，势必继续拖累BHP营运表现，甚至在行业出清周期中走向亏损。面对这样的前景，BHP提前快速采取措施，出售West Musgrave镍矿业务或推迟计划中的投资属于合理考量。

必和必拓在其最新公布的分析报告中指出，尽管全球经济面临不确定性，但公司对镍的长期前景保持乐观。必和必拓CEO Henry表示，预计镍市供应过剩状态将持续至这个十年（即2030年）结束。

报告强调，随着全球对绿色能源和可持续交通解决方案的需求日益增长，镍作为制造电动汽车电池的重要组成部分，其市场需求有望持续增长。必和必拓表示，公司将继续关注镍在这一领域的应用，并寻求投资机会，以确保能够充分利用即将到来的电气化浪潮带来的增长潜力。

近年来，全球镍供需快速增长，推动镍相关投资迅速增长，二级镍供应尤其是镍铁供应最先进入过剩，这主要是因为印尼产能持续释放带来供应的快速增长。印尼拥有丰富的镍资源储量，自该国在实施禁矿出口以来，吸引加工链条投资显著增加，近年来以镍生铁为主的产能大量释放。

而随着新能源汽车相关需求的发展，未来的产能释放重点会转向MHP-硫酸镍/精炼镍，甚至原有的镍生铁产能也已经打通了向高冰镍－硫酸镍/精炼镍转化的多元路径。在印尼供应大幅增长，以及生产路径多向发展的情况下，镍在中间产能环节的短板几乎消失。

从镍市场本身来看，国投安信期货有色研究员吴江认为，市场面临着周期性的过剩问题和结构性的挑战。前者主要表现为库存从多年低位开始抬升，产业链各个环节，包括产品端的硫酸镍、镍铁和纯镍，中间品高冰镍、氢氧化镍钴，都出现库存高企并压制价格表现。

后者主要表现为多条产品路线彻底打通，二级镍和一级镍转化路径全面打通，导致2022年伦镍逼仓事件的技术性因素彻底消除，一级镍相对于二级镍溢价被打穿成负值，生产端、加工端利润也没有了长时间维持的基础。

在供应方面，中资印尼矿延续高速增长态势，印尼镍铁生产预计将继续抬升，进而体现为中国电积镍、硫酸镍和镍铁的产量继续增加。在需求端，不锈钢需求来到长期平台期，中国房地产增速下滑拖累不锈钢消费预期；新能源汽车端总体增速下台阶，且磷酸铁锂经过技术迭代，以其高性价比和安全方面的优势挤占了三元电池的份额，镍消费增速预期持续被削弱。

吴江预计，2024年镍产量371.3万吨，增速8.7%，高于4%的需求预期增速，年内过剩将扩大至38.9万吨，高于2023年的22.2万吨。在这样的预期下，镍价将继续寻找底部成本支撑，各个环节将继续通过降价来逐步走向去库存、去产能，以解决过剩加剧的问题。