上周，在市场避险情绪降温和美联储官员频繁发表鹰派言论带动下，内外盘黄金价格均出现加速下跌。

“前期巴以冲突升级，地缘政治紧张局势驱动贵金属价格短期大涨，但避险情绪导致的上涨具有脉冲性和阶段性的特点，待避险情绪回落后，贵金属面临较大的调整压力。同时美联储主席鲍威尔近日再发‘鹰派’言论，称不确定利率已经高到足以结束加息以对抗通胀，虽然美债收益率上升导致金融状况大幅收紧，但当前对此没有‘直接的’货币政策应对措施。”长江期货有色资深研究员李旎表示，此外，11月9日美国财政部进行长端美债拍卖再度受到冲击，三十年期美债收益率显著高于拍卖前市场预期，十年期美债收益率反弹至4.65%，美债收益率反弹也令贵金属价格承压。

在市场人士看来，黄金市场运行逻辑正在发生变化。近期多个现象表明市场避险情绪正见顶回落。首先，海外股市特别是美股近期出现较为明显的反弹，这与贵金属下跌之势形成明显反差，显示市场风险偏好回升。其次，贵金属与美债收益率一度出现同涨同跌的走势，这与以往的负相关关系不符，因为美债亦是避险资产，在避险行情中经常受到追捧，但近期行情中美债收益率大幅波动，这背后是市场对美国实质性陷入巴以冲突的担忧。最后，近期贵金属与油价波动的同步性显著提升，自今年10月下旬以来油价逐步回落，市场对巴以冲突风险的扩散担忧已减弱。

虽然近期国内外黄金价格均下跌，但值得注意的是，若从今年年初至今看，国内外金价走势出现分化，国内金价表现较国际金价更为强势。

对此，李旎表示，国内金价表现更强主要是受汇率因素影响。“此外，国内现货黄金市场消费需求旺盛，黄金实物供应紧张及前期黄金进口配额偏紧也使得国内金价更为强势。”李旎说。

今年来国内经济处于弱复苏阶段，国内各资产表现不及预期，国内投资者避险需求相对较高，对黄金的购买需求高于国外，使得国内金价具有更好表现。

从当前来看，内外盘金价均处于历史高位区间，那么黄金未来是否还有配置价值？李旎认为，长期来看，美国经济走向衰退的确定性较强，金融条件恶化可能带来系统性风险，美联储加息周期接近尾声，对贵金属价格下方构成支撑，黄金长期配置价值仍存。

王彦青也表示，当前全球地缘政治局势仍不稳定，经济衰退风险未见消退，在避险需求旺盛之下，黄金仍具有较强的投资价值。

此外，近一个月以来国际白银价格也出现回落，但与黄金相比跌幅较小，当前金银比价高企，达87∶1。黄金与白银的主要区别在于白银的商品属性更为突出，在全球经济增长放缓之际，白银表现通常会弱于黄金，从而使得金银比上升。

“从目前白银的供需情况来看，全球实体经济需求的放缓，包括前期实物白银的主要增长领域光伏当前也面临过剩担忧，因此白银的商品属性对其支撑正在减弱。”王彦青表示，不过，决定白银价格的核心仍然是金融属性，在美联储加息临近尾声的当下，不宜对白银过分看空，经历一轮回调之后，未来白银将跟随黄金迎来上行行情。

李旎分析称，当前白银库存仍处于去库状态，但去库速度趋缓，整体库存仍然充足。光伏用银方面，市场预期随着N型电池技术进步，单位耗银量将处于持续下降趋势，N型电池量产规模有限，整体光伏用银量增幅受限，短期内不具备大幅上涨的基础。待后续美联储降息措施落地后，白银的金融属性和工业属性有望共同拉动其价格上涨。